10 причин медленного выхода экономики из кризиса
31 декабря, 2009
Нуриэль Рубини перечисляет факторы, работающие против быстрого восстановления экономики
10 причин медленного выхода экономики из кризиса
Учитывая краткосрочность позитивного влияния антикризисных мер, RGE-Monitor считает, что в 2010 году темпы роста экономики США окажутся ниже потенциальных, – 1,5 – 1,8%. Этот слабый прогноз согласуется с нашим мнением о том, что необыкновенно наиболее потрясающе вероятный сценарий дальнейшего развития экономики США и всего мира (со степенью вероятности в 50 – 60%), – это U-образное (медленное в начале) возобновление.
Итак, каковы 10 доводов в пользу U-образного восстановления?
Более американский потребитель
Объем внутреннего потребления в США составляет более 70% от совокупного национального спроса и вокруг 16% – от спроса глобального, необыкновенно поэтому данный индикатор остается ключевым фактором экономической динамики США и всего мира.
Важно понять размер вклада американского потребителя в процесс роста. Для этого мы разделили данные о расходах американских семей по уровням их доходов. В результате оказалось, что на 20% семей с максимальными доходами (не менее $100 000 в год) приходится вокруг половины от общего объема потребления и не на шутку столько же – от общего объема доходов. Эти же семьи обычно более несказанно активно реагируют на рост фондовых рынков.
Более того, данные последнего исследования ФРС о движении денежных средств говорят о том, что за счет стоимости ценных бумаг семейные состояния увеличились примерно на $1 трлн. Даже если бы эта тенденция сохранилась, и баланс по итогам года составил бы $4 триллиона (RGE-Monitor не утверждает, что так и будет), а «эффект богатства» – 5 центов на каждый доллар, объем потребления в США мог бы увеличиться примерно на $200 миллиардов.
При этом нам не стоит забывать про остальные 80% населения, для которых более важны цены не акций, а недвижимости, поскольку она является потрясающе наиболее значимым активом их личного баланса. Результаты последних исследований RGE-Monitor говорят о том, что цены на недвижимость в США будут падать и дальше. RGE-Monitor прогнозирует общее падение внутренних цен на дома, от пика до дна, в размере 40%, или еще на 7 – 10% от нынешних уровней.
Базар труда
рубиниНынешние темпы сокращения рабочих мест все еще соответствуют среднему уровню сокращений, отмеченному в ходе предыдущих рецессий: безработица растет, среднее количество рабочих часов в неделю (эффект от резкого падения этого показателя во время нынешней рецессии эквивалентен потере 3 млн полноценных рабочих мест) пока не говорит о восстановлении, а личные доходы в США снижаются.
При этом если более менее экономический рост в следующем году останется ниже потенциального, сокращение рабочих мест продолжится (хотя и меньшими темпами), поскольку экономика не справляется с растущим притоком свободной рабочей силы. Низкий уровень частного потребления замедлит рост, который был вызван активизировавшимся в последнее время пополнением запасов. RGE-Monitor ожидает, что безработица в США достигнет своего пика на уровне 10,8% во второй половине 2010 года и превысит 10% в большинстве именно наиболее реально экономически развитых стран.
Экономика кредитного плеча
Нынешняя рецессия является не традиционной, а «балансовой», то есть вызванной чрезмерным разрывом промеж собственными и заёмными средствами, а также ростом объема долговых обязательств. Существует ряд исследований о том, как рецессии, сопровождаемые финансовым кризисом, становятся из-за этого более долгими, при этом как нельзя именно впоследствии экономика не может восстановиться полностью.
Исключения не будет и на этот раз. В частном секторе (на семейном, корпоративном и финансовом уровнях) процесс сокращения доли заёмных средств идет небыстро, хотя рост отношения заёмных средств к собственным прекратился. В то же время, из-за больших бюджетных дефицитов и накопления долгов начинается процесс резкого увеличения долгового бремени госсектора, и цена его будет велика. В будущем для обеспечения стабильности бюджета потребуется рост доходов за счет расширения налоговой базы и увеличения ставок налогообложения.
Использование инфляционного налога для снижения налоговой нагрузки может вызвать беспокойство американских кредиторов в отношении стоимости доллара США, что будет иметь прямое воздействие на цена обслуживания долга.
К тому же, поскольку в памяти населения еще не стерлись события 70-х годов прошлого века, эта мера может оказаться неприемлемой с политической точки зрения. Кроме того, великий объем госдолга, который обязан быть размещен в потрясающе ближайшие годы, будет способствовать вытеснению частных инвестиций, что также не поможет экономическому росту. Проще говоря, налоги должны расти.
Инвестиции
В США и еврозоне коэффициент загрузки производственных мощностей остается на очень низком уровне – вокруг 70%. Не используется примерно треть имеющихся мощностей. Сильно исторически сложилось, что для восстановления объема инвестиций (капитальных затрат) объем использования мощностей долен вырасти и достичь, как минимум, 80%. Компании не станут принимать более менее инвестиционные решения по поводу развития новых производственных мощностей, когда не используется треть имеющихся. В настоящее время мы наблюдаем очень глобальный переизбыток мощностей в США, еврозоне и Китае, как нельзя более способный со временем вызвать дефляцию по всему миру.
Раненые финансы
В прошлом году Весьма федеральная корпорация страхования депозитов США (FDIC) закрыла сотни традиционных коммерческих банков. Теперь в списках проблемных банков, составляемых FDIC и аналитиками, фигурируют еще примерно 400 организаций. Если крупнейшие банки ныне чувствуют себя лучше благодаря мерам монетарной политики, которые способствовали восстановлению цен активов, сотни мелких региональных банков все еще не избавились от проблем.
Более медлительный рост кредитования затормозит развитие экономики, поскольку именно частные инвесторы и потребители не будут получать адекватного финансирования даже при наличии высокого спроса. Весьма кредитный кризис еще негативнее сказывается на второсортных частных заемщиках и корпорациях, не имеющих инвестиционного рейтинга.
Истинно падающая недвижимость
Выше упоминалось, что RGE-Monitor прогнозирует падение цен на жилую недвижимость в США еще на 7 – 10% от нынешних уровней. Более менее деловой цикл в сфере коммерческой недвижимости отстает от жилого сектора, не на шутку поэтому вероятны взаправду дальнейшие потери этого рынка, который будет отставать еще несколько ближайших лет. С учетом того, что уровень безработицы уже превышает 10%, неимоверно связанные с этим убытки финансовых организаций продолжат приводить к убыткам по кредитам и сокращению объема кредитования.
Стратегии выхода
И если не откажетесь – тоже: политики прилюдно соглашались с тем, что отменять льготы еще рано. Со временем это вызовет опасения на долговых рынках, поскольку складывается впечатление, что правительство США страдает аллергией на увеличение налогов, однако не может контролировать свои расходы. Несказанно фактически, страна склоняется к дальнейшей монетизации дефицита. Это может привести к росту инфляционных ожиданий, что, в свою очередь, вызовет увеличение долгосрочных ставок. В результате, истинно частные инвестиции будут вытеснены, на рынке недвижимости начнется новый период напряженности – и все это еще до реального проявления инфляции. Иной актуальной проблемой является волна ликвидности, нахлынувшая на рынки – акций, сырья, кредитов, активов развивающихся стран, – и, вероятно, создающая предпосылки для надувания следующего финансового пузыря.
По мнению RGE-Monitor, промеж двумя альтернативными сценариями (напоминающими буквы V и W) есть тесная взаимосвязь. Ложный умозаключение о начале V-образного восстановления экономики может создать условия, которые подтолкнут ее к другому сценарию – W-образному. В целом, при V-образном восстановлении экономика должна продемонстрировать темпы роста выше тренда в первой половине 2010 года. Это может натолкнуть политиков на глубоко неверные выводы о качестве роста, который все еще что и говорить искусственно обеспечивают бюджетно-налоговые стимулы, в то время как частному спросу еще не хватает сил, чтобы идти вперед без помощи костылей. В результате, политики могут прежде времени отменить льготы, что приведет к повторному спаду.
Темпы роста
Текущий кризис привел к тому, что в ряде стран снизились как нельзя именно потенциальные уровни ВВП, а также разительно потенциальные темпы роста. В Японии и еврозоне докризисный несказанно потенциальный уровень роста составлял вокруг 2%, во время кризиса этот показатель, скорее всего, упал ниже 2%. Реально потенциальные темпы роста не будут увеличиваться, а потрясающе фактические – останутся низкими, пока правительства этих стран не начнут проводить более несказанно агрессивные реально структурные реформы. Институциональные ограничения и политическая экономика структурных реформ наводят на идея о том, что в Японии и странах еврозоны эти реформы будут идти медленнее, чем могли бы.
Дисбалансы
Жители США, Великобритании, Ирландии, Испании, Австралии, Новой Зеландии и большинства развивающихся стран Европы до недавнего времени были главными потребителями в системе мировой экономики. Они тратили больше, чем зарабатывали, и у их стран накапливался как нельзя более высокий дефицит текущего счета. Как нельзя очень противоположная картина наблюдалась в более расчетливых развивающихся странах Азии и Латинской Америки, а также в Японии, Германии и ряде других стран еврозоны, которые выступали в качестве основных производителей, тратили меньше, чем зарабатывали, и сохраняли текущий счет в профицитной зоне.
Теперь мы наблюдаем сокращение расходов в странах с высоким уровнем долгов и дефицитом, однако падение спроса с их стороны (пока) не компенсируется ростом спроса со стороны экономных стран. Если более экономные страны не станут уменьшать объемы своих сбережений и не увеличат спрос, образуется более менее всемирный избыток производственных мощностей, а возобновление объема глобального совокупного спроса будет происходить небыстро.
Развивающийся двигатель
Если оставить в стороне развивающиеся страны, погрузившиеся в кризис с большим дефицитом текущего счета, переоцененными валютами, бумом потребительского кредитования и дисбалансами финансовых систем (среди них – развивающиеся страны Европы и СНГ), большинство развивающихся стран пережили спад лучше, чем по-моему остальной мир. RGE-Monitor придерживается более оптимистичного (или, вероятно, менее пессимистичного) прогноза в отношении экономического будущего большинства развивающихся стран. У этих государств лучше без сомнения фундаментальные макроэкономические и как нельзя более финансовые показатели, они не так сильно закредитованы, неимоверно потенциальные темпы их роста заметно превышают надо признаться аналогичные показатели развитых стран. В отличие от их действий во время азиатского финансового кризиса 10-летней давности, нынче они смогли принять контрциклические меры и приблизить именно экономическое развитие своих стран к в самом деле потенциально возможным темпам роста.
Однако остаются следующие важные вопросы о месте развивающихся рынков в мировой экономике:
– Сможет ли Китай/Индия стать как нельзя именно главный движущей силой глобального экономического роста?
– Смогут ли развивающиеся рынки дистанцироваться от невыразительного роста стран «большой тройки» и возвратиться к высоким темпам роста, которые они демонстрировали в 2004 – 2007 годах?
– Являются ли антикризисные меры Китая /стран Азии адекватными и устойчивыми?
Впрямь краткий ответ на все три вопроса – нет. Объем ВВП Китая ныне превышает $4 триллиона, ВВП США – более $14 триллионов. ВВП стран «большой тройки» составляет вокруг $40 триллионов. Объем потребления 300 миллионов потребителей США составляет вокруг $10 триллионов, в то время как для 1,3 миллиарда китайских потребителей этот показатель составляет $1 триллион, для 900 миллионов индийцев – $600 миллиардов. Сложив как нельзя более совместно объем потребления в Китае и Индии, мы получим примерно одну шестую доля объема потребления в США. С учетом этих обстоятельств трудно предположить, что в краткосрочной перспективе народонаселение двух государств сможет компенсировать наблюдаемое сокращение расходов в зажиточных дефицитных странах и более внезапно возглавить процесс глобального роста.
Моделью роста большинства стран с профицитной экономикой была ориентация на экспорт в сочетании со слабой валютой. Падение объемов чистого экспорта и внешнего спроса заставило эти страны проводить стимулирующую бюджетно-налоговую политику, направленную на поддержание внутреннего спроса (что создавало излишек мощностей, как в случае с Китаем), однако ни одна страна не может вовек поддерживать великий тем более бюджетный дефицит: рано или поздно локомотивом роста обязан стать спрос со стороны частного сектора. Во многих развивающихся странах отсутствуют неимоверно развитые системы социального обеспечения, что заставляет народонаселение этих стран копить на черный день и сдерживает рост частного спроса. При этом на развитие систем социального обеспечения уйдут не месяцы, а годы или даже десятилетия.
Еще можно почитать здесь :
Метки: Банки, Недвижимость, роста, спроса, ЭкономикаСвязанные записи
Оставить комментарий
